سندات على الحافة: 63 مليار دولار مهدّدة بالتحوّل إلى فئة الرديئة
تحت السطح الهادئ لسوق سندات الشركات الأميركية، تبرز مؤشرات مقلقة بشأن شركات قد تفقد تصنيفها الاستثماري المرتفع، وفق بلومبيرغ – السبت.
وشهد الأسبوع الكامل الأول من العام واحدًا من أكثر فترات إصدار ديون الشركات الأميركية نشاطًا على الإطلاق، فيما ظلّت علاوات المخاطر منخفضة رغم كثافة الإصدارات. إلا أن حجم السندات القريبة من فقدان صفة الدرجة الاستثمارية ارتفع بشكل حاد خلال العام الماضي، بحسب بيانات JPMorgan Chase & Co..
وأفاد البنك بأن نحو 63 مليار دولار من سندات الشركات الأميركية المصنّفة ضمن فئة الدرجة الاستثمارية تحمل تصنيفًا عالي العائد (junk) من إحدى وكالات التصنيف، وتصنيف BBB- من وكالات أخرى، إلى جانب نظرة مستقبلية سلبية واحدة على الأقل. ويقارن ذلك بـ 37 مليار دولار فقط في نهاية عام 2024، وفق مراجعة أجراها البنك استنادًا إلى تصنيفات الديون المدرجة في مؤشره لسندات الشركات الأميركية ذات الدرجة الاستثمارية.
وقال ناثانيال روزنباوم، استراتيجي الائتمان الأميركي عالي الجودة في جيه بي مورغان:
«مع استمرار الشركات في إعادة تمويل ديونها، يتزايد الضغط على ميزانياتها العمومية نتيجة ارتفاع تكاليف الفائدة، وهو ما يفرض بدوره ضغوطًا إضافية على التصنيفات الائتمانية للشركات الأضعف».
ولا يتوقّع JPMorgan حدوث اضطرابات كبيرة في السوق في المستقبل القريب، إذ لا يزال الطلب من المستثمرين قويًا، كما يُرجّح أن تكون الأرباح قوية نسبيًا خلال الأسابيع المقبلة، ما يُبقي فروق العائد ضمن نطاق محدود.
مع ذلك، تبقى المخاطر قائمة في سوق الائتمان. فقد انتقلت سندات شركات أميركية بقيمة تقارب 55 مليار دولار من فئة الدرجة الاستثمارية إلى فئة السندات عالية العائد خلال عام 2025، لتصبح ما يُعرف بـ«الملائكة الساقطة»، بحسب جيه بي مورغان. ويُعدّ هذا الرقم أعلى بكثير من 10 مليارات دولار فقط من «النجوم الصاعدة»، أي الشركات التي تمت ترقيتها إلى الدرجة الاستثمارية خلال العام نفسه، ويتوقّع الاستراتيجيون استمرار هذا الاتجاه.
ولا تمثّل ديون BBB- سوى 7.7% من مؤشر جيه بي مورغان لسندات الشركات الأميركية ذات الدرجة الاستثمارية، وهي أدنى نسبة مسجّلة على الإطلاق. إلا أن حجمًا كبيرًا نسبيًا من الديون يظلّ عرضة للخفض إلى فئة السندات الرديئة. وعادةً ما تتّسع فروق العائد بشكل حاد عندما تفقد الشركات تصنيفها الاستثماري، نظرًا لأن قاعدة المستثمرين في السندات عالية العائد أصغر بكثير من حيث القيمة مقارنة بمستثمري الدرجة الاستثمارية.
وتوجد أسباب إضافية تدعو إلى القلق بشأن مخاطر الائتمان في الوقت الراهن، إذ بدأت مؤشرات المديونية العامة بالارتفاع مقارنة بالأرباح، مدفوعة بارتفاع العوائد منذ فترة ما بعد الجائحة، والإنفاق الضخم على الذكاء الاصطناعي، وعمليات الاستحواذ.
وقال زاكاري غريفيثس، رئيس استراتيجية الدرجة الاستثمارية الأميركية والاقتصاد الكلي في CreditSights Inc.:
«عند النظر بعمق، تظهر مؤشرات أساسية على تراجع في جودة الملفات الائتمانية».
ومع ذلك، لا يزال الطلب على السندات قويًا في الأجل القريب. وأضاف غريفيثس أن التحفيز المالي الناتج عن بعض بنود قانون “One Big Beautiful Bill Act” قد يساعد في إبقاء معنويات المستهلكين «أكثر تماسكًا».
وبشكل عام، أبدى مديرو الأموال قلقًا أقل تجاه مخاطر الائتمان خلال الأشهر الماضية. فقد بلغ متوسط فروق عائد السندات ذات الدرجة الاستثمارية نحو 0.78 نقطة مئوية، أو 78 نقطة أساس، هذا الأسبوع، ولم تتجاوز 85 نقطة أساس منذ شهر حزيران/يونيو، وفق بيانات مؤشرات بلومبيرغ. ويقارب المتوسط خلال العقد الماضي 116 نقطة أساس.
وبالنسبة لعام 2026، يتوقّع جيه بي مورغان تباطؤ وتيرة ترقيات التصنيف الائتماني، مشيرًا إلى أن عمليات الاستحواذ وإعادة رفع مستويات المديونية من قبل مُصدري ديون مرتبطين بالذكاء الاصطناعي ستكون من أبرز العوامل المؤثرة. وأوضح روزنباوم أن كبار مُصدري التكنولوجيا الأعلى جودة قد يزيدون مستويات الرافعة المالية ويقبلون بتصنيفات أقل بدرجة واحدة، نظرًا لضعف العقوبة على فروق العائد داخل فئة الدرجة الاستثمارية، مثل الانتقال من تصنيف AA منخفض إلى A مرتفع. وأضاف أن تعديل هيكل رأس المال قد يساعد هذه الشركات على تعزيز قدرتها التنافسية في ظل موجة تمويل الذكاء الاصطناعي.
ومع ذلك، بدأ بعض المستثمرين بتقليص انكشافهم على الشركات التي تزيد من المخاطر. وقال ديفيد ديلفيكيو، المدير التنفيذي المشارك لفريق سندات الشركات الأميركية ذات الدرجة الاستثمارية في PGIM Fixed Income، التي تدير أصولًا بقيمة 906 مليارات دولار حتى أيلول/سبتمبر:
«نحن نتجنب الجهات المُصدِرة التي قد تضغط على ميزانياتها العمومية لتمويل خطط إنفاق رأسمالي ضخمة أو الدخول في عمليات اندماج واستحواذ».
