العملات المستقرة على أبواب ثورة مالية جديدة

تعد العملات المستقرة إحدى الابتكارات الأكثر إثارة في تكنولوجيا المدفوعات في القرن الحادي والعشرين. لكن السؤال يبقى: هل سيكون لها مستقبل كأموال يومية؟

الاهتمام المضاربي بالأصول المشفرة مثل بيتكوين وإيثير يشهد صعودًا وهبوطًا فقد بدأ الارتفاع الكبير لهذا العام يتلاشى بسرعة. لكن في جانب آخر من الرموز الرقمية المتداولة على البلوكتشين، تقترب العملات المرتبطة بالعملة الورقية من التحول إلى وسيلة دفع رئيسية يمكن أن تصل قيمتها إلى تريليونات الدولارات.

ويستشهد المؤيدون لمستقبل مشرق للعملات المستقرة والمعارضون له غالبًا بنفس الأدلة التاريخية: فترة البنوك الحرة بين 1837 و1863، حين كان المقرضون التجاريون، وحتى شركات السكك الحديدية، يصدرون أوراقهم النقدية الخاصة.

في عام 1863، أنشأ الرئيس أبراهام لينكولن مكتب مراقب العملة وقيد صلاحية إصدار النقد القانوني للبنوك الوطنية المرخصة الخاضعة للإشراف الفصلي. وقد أنهى هذا الفوضى التي سادت عندما كان على سبيل المثال يتم خصم الأوراق النقدية الصادرة عن مقرض في تينيسي بنسبة 20% عند التداول في فيلادلفيا. كان الثقة في القوة الشرائية لهذه الأوراق غير المشرف عليها ضعيفة، ولم يكن هناك ضمان بأن البنوك لديها ما يكفي من الأصول لتغطية التزاماتها، كما كان التزوير شائعًا.

بعد قرنين من الزمن، لا تختلف عملات مثل USDT من Tether وUSDC من Circle وFDUSD من First Digital وPYUSD من PayPal كثيرًا عن النقود الخاصة المتداولة قبل الحرب الأهلية الأمريكية: فهي تدعي أن رموزها مكافئة تمامًا للدولار، لكنها بشكل رقمي بلا ورق. فكيف يمكن أن يكون لها مصير أفضل من أسلافها في القرن التاسع عشر؟ المفتاح يكمن في التنظيم والرقابة.

في ورقتهم البحثية لعام 2021 بعنوان Taming Wildcat Stablecoins، قدم البروفيسور غاري غورغتون من كلية إدارة الأعمال بجامعة ييل والمحامي السابق في الاحتياطي الفيدرالي جيفري زانغ، سردًا تاريخيًا لمدى عدم كفاءة النقود الورقية في خمسينيات القرن التاسع عشر. فقد كان التجار يوظفون “مكتشفين” محترفين، يفحصون كل ورقة نقدية للتأكد من نظافتها وارتدائها، إضافة إلى ثقوب صغيرة تدل على تداولها عبر عدة بنوك، كما كانوا يعتمدون على نشرات أسبوعية متخصصة لمعرفة الخصومات على أدوات الدفع المختلفة.

ويقول غورغتون وزانغ إن هذا ينتهك الفكرة الأساسية للنقود، والتي تقول إنه لا يجب أن تتطلب التدقيق قبل قبولها. ويجب أن تكون قابلة للتداول مباشرة دون أسئلة، أو ما يعرف بـ “NQA” لا أسئلة مطلوبة. ومن خلال استخلاص الدروس من التاريخ، ناقش الباحثون اعتبارات سياسية للعصر الحديث، بما في ذلك ضمان تغطية العملات المستقرة بنسبة 1:1 بقيمة الأصول، وتشريع جديد ينظم مُصدريها كبنوك. كما اقترحوا خيارًا ثالثًا: عملة رقمية صادرة عن البنك المركزي تتنافس مع القطاع الخاص.

لكن هذا الخيار الأخير، الذي بدا أن إدارة بايدن تميل إليه، تم إلغاؤه في وقت سابق من هذا العام، بعد أن أصدر الرئيس دونالد ترامب أمرًا تنفيذيًا يحظر أي جهود من وكالة حكومية لتطوير عملة رقمية للدولار. ومع ذلك، فإن مشروع قانون Genius الذي أُقر مؤخرًا، قدم بعض الاختلافات المهمة مقارنة بفترة البنوك الحرة، تبعًا لبلومبيرغ.

فالأصول الرقمية المنظمة يجب أن تكون مدعومة بالكامل بأصول آمنة قصيرة الأجل مثل سندات الخزانة الأميركية، وبحظر الدفع المباشر للفوائد لحاملي الرموز، تحول المشرعون الناشرين إلى ما يعرف بالبنوك الضيقة، التي تركز على تسهيل المدفوعات فقط دون تحمل المخاطر نفسها التي كانت تتعرض لها البنوك التجارية.

هذه الضوابط تُعد معقولة، إذ إن العملات المستقرة، حتى المنظمة منها، لن تكون مؤمَّنة مثل ودائع البنوك، وبالتالي فإن ثقة المستخدمين في الحفاظ على قيمتها في أوقات التوتر تتطلب مراقبة صارمة لسلوك الناشرين. وفي الواقع، فإن دعم مثل هذه الرقابة مستوحى أيضًا من تجربة البنوك الحرة في القرن التاسع عشر.

ويشير ورقة عمل جديدة لباحثين في معهد أندرسن للتمويل والاقتصاد في واشنطن إلى أن النقود الخاصة في القرن التاسع عشر لم تكن كلها سيئة. ففي 1842، طالبت ولاية لويزيانا بنوكها بالاحتفاظ فقط بالمعادن النفيسة أو أدوات سوق المال قصيرة الأجل لتغطية أوراقها النقدية، وكانت ملزمة أيضًا بنشر ملخص أسبوعي للبيانات المالية، مما ساعد على تفادي الكثير من الذعر المالي الذي أصاب فترة البنوك الحرة.

ومع تطبيق حماية مشابهة، هل يمكن للرموز الرقمية المتوافقة مع قانون Genius أن تصبح نقودًا بلا أسئلة؟ ستتوقف الإجابة على كيفية تعاملها مع سيناريو الانسحاب الجماعي، عندما يسعى حاملو الرموز لاستبدالها بالدولار، ويضطر الناشر إلى جمع الأموال عن طريق بيع سندات الخزانة في “صفقة عاجلة”. وتستعرض الورقة مقارنة مع انهيار بنك Silvergate في 2023، وهو بنك كاليفورني متخصص في العملات الرقمية، وكان ميزانيته مشابهة لسندات العملات المستقرة.

فكيف ستتعامل العملات المستقرة مع انسحاب المودعين؟ رسميًا، لا يتصور قانون Genius أي ضمان، وستثار احتجاجات إذا تدخل الاحتياطي الفيدرالي لإنقاذ حاملي الرموز مع إنقاذ مساهمي الشركات الخاصة أيضًا. وهذه المفارقة في استخدام الأموال العامة لإنقاذ عملة رقمية، التي وُلدت من السخط التكنولوجي الليبرتاري ضد المؤسسات الكبيرة بعد أزمة 2008 المالية، لن تفوت المستثمرين.

مع توافر معلومات أقل فجوة بين الناشرين وحاملي العملات الرقمية، قد تتصرف النقود في الاقتصاد الرقمي الحالي بشكل مختلف تمامًا عن القرن التاسع عشر. ومن ناحية أخرى، فإن عمليات الاسترداد أصبحت أسرع بكثير بفضل الخدمات المصرفية عبر الإنترنت. وأكبر درس من هذا التاريخ الفوضوي هو أنه بعد الكثير من التجربة والخطأ، قرر السياسيون في ذلك الوقت أن المال يعمل بشكل أفضل كخدمة عامة. وحتى الآن، لم يثبت ترامب أن لينكولن وخلفاءه كانوا مخطئين، وفقا لما قالته وكالة بلومبيرغ.